一季度金属在我国春节前和春节后的表现可谓冰火两重天，泾渭分明。目前，金属品种大都处于长期震荡区间下沿附近。
据分析，二季度基本金属将在弱势震荡中寻求企稳反弹的机会，但反弹整体上较为脆弱，空间也较为有限。
铜价尚未探底
今年伊始，铜价在春节前后的表现可以用冰火两重天来形容。节前，市场预期消费向好，铜价持续上扬，其中伦铜延续年底的上涨趋势，最高上涨至8346美元/吨，沪铜连三价格也上冲至60000元/吨以上，持仓持续增加。但节后，在我国消费旺季启动缓慢以及等风险事件的影响下，铜价连续大幅下挫，其中伦铜最低下探至7500美元/吨以下，沪铜主力合约也一度跌破55000元/吨的支撑，两市的沪伦比值从7.22小幅升值7.30附近。目前，伦铜和沪铜都处于较大的震荡区间的下沿附近。
当前，随着铜价持续下跌，一方面，贸易商惜售捂盘的行为增加，另一方面，市场传闻国内大型冶炼企业购买现货以减少现货供应太高升水。因此，市场结构再次呈现近月合约价格相比远月小幅升水且现货转为升水的状况。
显性
从去年年底以来，无论是LME市场还是国内市场，交易所铜库存均呈现持续增加的势头。数据显示，一季度亚洲地区铜库存增加了10.67万手，占整个LME库存增量的43%。一方面，我国旺季启动推迟，全球实际需求增速偏低而供应则继续保持较高增速造成库存回升；另一方面，去年下半年国内出口规则的改变增加了我国铜出口数量，也造成了LME铜库存的大幅回升。
数据显示，欧洲铜升水在3月中旬开始出现上升迹象，目前已经从2月底的65美元/吨上升至82.5美元/吨左右。据传，欧洲贸易商Trafigura旗下的仓储企业已经连续几个月通过支付较LME现货价格高出100美元左右的补贴来吸引闲置铜供应流入安特卫普仓库以保障其租金收入。根据麦格理报告显示，近期欧洲升水迅速上涨的原因之一就是仓储企业的竞争，使得市场上暂时闲置的铜进入到其仓库。据统计，安特卫普库存量已经增长160%至11.69万吨，占LME位于欧洲库存的82.5%，而这部分库存可能需要一段时间才能流入到现货市场。并且近期LME铜的注销仓单量大幅增长，占库存比例回升至16%，其中欧洲、亚洲和北美洲的注销仓单均明显增加。
国内现货铜溢价持续回升
在铜价持续大幅下挫过程中，我国铜现货的溢价却在持续增加。其中，上海铜现货到岸价在近期已经升至每吨77.5美元，相比今年年初，升幅达到47.6%。另外，我国保税区洋山铜溢价在今年首次对外公布，在年初时均价为67.5美元，但近期也已升至每吨92.5美元，升幅达到37%。另外，英国金属导报(MB)公布的我国铜贸易升水也从今年初的每吨55美元升至72.5美元，升幅达到31.8%。近期，铜溢价回升势头较为明显。据分析，首先持续下跌的铜价近期走势较为稳定，重心略有上移，现货市场逢低买盘有所增加；其次，我国终端需求旺季虽然迟滞但仍有转好迹象，而4月份仍有可能提振铜的需求，增加市场现货的采购量，加上我国出口的大幅增加对国内市场的压力略有缓解。此外，市场传言的大型铜企从市场买入现货铜从而提高升水的可能性也存在。
终端需求并不悲观
今年以来铜价持续下跌主要原因来自于国内现货需求在旺季表现低于预期，但从终端数据来看，也并没有到达过于悲观的地步。数据显示，我国1~2月份的电网投资累计329亿元，同比增加43.7%，增幅显著扩大。作为铜最大的消费领域，实际上对铜的消费需求应该有所提振，只不过可能在当期反应迟滞，因为下游企业已经习惯了按需采购，并且在铜价处于下跌过程中观望的心态较重。1~2月份，我国的空调行业产量同比增长11%，产出逐步恢复，并且库存量降至699万台，处于2008年以来的较低水平，即将进入新一轮冷冻年的空调行业有望逐步走出主动去库存阶段。而在和行业方面，汽车行业的表现略显乐观，房地产行业的表现也不错，虽然市场担忧之后的国五条政策会带来冲击，但目前来看还没有看到这种情形。
结合1~2月份终端的数据来看，各大行业均相比上年有明显的好转，而且幅度较大，理论上对铜的消费需求增速较高。虽然一季度铜供应维持较高水平，但一季度铜价并没有较好的反映出基本面的情况。当然，其中一部分原因也是由于下游行业生产采购逐渐习惯了按需采购心态，对铜的库存储备较少。
来看，全球铜供需由短缺转为过剩的预期继续增强，长期来看对铜价不利，但上半年的影响还比较有限。铜价在经过持续的下跌之后，目前已经显现出一定的抗跌性，后期主要关注的还是我国消费旺季中下游企业的生产采购力度能否缓解当前的铜市压力以及宏观面能否维持平静的复苏态势，尤其是风险事件的影响。在目前这个时点，二季度铜价短期或将继续偏弱，但企稳反弹的需求较强。
铅锌下行动能较足
一季度的铅锌价格呈现先扬后抑的态势。在1月上半月小幅调整蓄势后，强势上扬，至2月初铅锌价格均突破了去年高点的水平。随着金属板块大幅调整，至3月27日LME锌、LME铅分别下探至1885.3、2095美元，均创下了4个月以来的低点，完全收复了一季度前期的涨幅。
从长周期来看，一季度铅锌价格的波动幅度有所扩大，但尚未改变2011年以来的收敛趋势。结合宏观面因素预计，在多因素影响下，二季度铅锌价格波动幅度有进一步扩大的可能，但总体上难改震荡调整格局。
国外锌铅供应相对平稳
从国外主要地区的锌产量来看，欧洲及北美地区的生产水平已基本恢复至2008年金融危机前的水平，目前处于较平稳的态势。而除中国以外的亚洲国家的产出水平在2012年前三季度出现了回落，但第四季度出现回升。此外，2012年韩国的锌产出还增加了7.1%。因此，在锌矿加工费的提振下，2013年除中国外的亚洲国家锌产出还将继续回升，此外，二季度还可能出现与中国相类似的季节性产出旺季的情况。
全球供应过剩态势延续
近几年，全球锌、铅金属的需求恢复与供应增长一致前行，但仍处于供应过剩格局中。根据ILZSG数据，1月份全球精炼锌消费量、产量分别为103.5万吨和107.5万吨，同比分别增加5.6万吨和3.8万吨。
全球铅锌的供需格局也反映在LME交易所库存中。LME锌维持高库存态势，一季度以来一直维持于120万吨上下小幅波动。而LME铅库存压力相对较小，延续去年11月以来缓慢下滑的趋势，从当时的36.2万吨回落至3月底的26.70万吨。LME铅的库存较低，而LME锌库存较高，但大部分库存尤其是锌库存为融资交易所锁定。尽管2月期间锌融资需求可能出现了阶段性的小幅回落，但3月以来LME锌期货远月升水的再度扩大，有望推动近期锌期货融资需求的回升。虽然一季度LME铅注销仓单占库存的比例一直维持于53.5%的较高位，但LME锌注销仓单占库存的比例先缓慢下滑后近日也跃升至60%以上的高位，由于受制于LME出库制度等因素，短期仍较难以推动LME仓库中的锌锭与铅锭流入现货市场。
锌现货方面，鹿特丹及美国锌现货升水分别维持于135美元/吨、0.08美元/磅的水平，而3月底新加坡现货升水从105美元/吨回升至120美元/吨。铅现货方面，鹿特丹99.7%的原生铅升水从1月底的62美元/吨附近震荡上升至3月底的82.5美元/吨，而美国高级铅升水维持于0.14美元/磅，新加坡仓库铅现货维持于95美元/吨。总体来看，短期融资需求的高企，锌、铅现货升水依然明显，对锌、铅价格形成一定的支撑。
初始端消费行业供应扩张态势依然
1~2月，国内镀层板累计值596.76万吨，为历年来新高水平，累计同比11.92%，相对去年累计增速19.05%有所放缓。从生产季节性来看，3~6月份镀层板产出回升，这也将直接拉动锌、铝等金属需求季节性的回升。但目前镀层板行业仍然延续着去年以来的困境，由于终端需求未能同步较快跟进，镀层板(带)供过于求的矛盾凸显，导致产品价格弱势不振。尽管镀锌板卷价格自去年四季度以来略有抬升，但弱势格局不改，且近期出现再度回落的迹象。由于价格表现弱势的影响更为主导，因此尽管二季度镀层板对锌金属需求回升，也难以对锌价形成实质性提振。对于国内铅酸蓄电池行业的发展，也同样出现产出恢复过快的问题。今年1~2月国内铅酸蓄电池累计产量2680万千瓦时，累计同比18.83%，增速较去年12月的22.89%略有下降。今年3~5月，国内铅酸蓄电池生产及出口也均有望迎来一波季节性旺季。但相类似的，由于2012年铅酸蓄电池行业环保整顿后产能恢复及新产能投放过快，导致铅酸蓄电池行业价格竞争十分激烈。因此，尽管二季度铅酸蓄电池产量和出口量的季节性上升，有助于拉动精铅的需求量，但铅酸蓄电池较弱的价格表现的，反而对铅价形成压制。
铅供应反弹动能相对有限
据分析，4~5月，铅锌需求将有季节性的回升，将得以对供应增长形成消化。因此，在此期间，国内锌市场将处于供应增长与需求恢复的互相博弈中。对于后期的铅供应，因受制于国内供应过剩态势明显，且国内铅精矿加工费水平较低，目前仅为2500~3000元/吨，预计其供应反弹幅度或相对小些。5月份下游需求季节性的回升，这些因素将对目前弱势的锌、铅价格形成提振。但铅锌价格在短期继续下探的空间不大，在二季度前期有弱势企稳并蓄势回升的可能，但毕竟两个行业供应压力较大，将压制锌、铅价格的反弹空间。
操作上，短期投资者可等待铅锌价格有效企稳后，把握LME锌三月期价、SHFE锌1306合约，及LME铅三月期价的轻仓多单介入机会。但投资者更重要的是把握二季度后期的逢高沽空机会。
铝过剩格局难改
一季度铝价表现差强人意，春节前后价格走势迥异。从1月初至2月中旬，时逢中国春节，铝价渐行渐强；国外铝现货升水持续维持高位，同时伴随着上游氧化铝价格的快速冲涨，LME期货价格也逐渐上冲逼近2170美元以上。但至2月中下旬开始，受美元指数强劲上扬走势及基本面需求跟进缓慢的影响，外盘铝价开始持续回落，至3月价已经下行至1900美元以下，接近去年11月份的低位，同时也是2012年三季度震荡区间的上沿。
铝供应增长有限
数据显示，一季度总体上虽然产量仍在增长，但实际增长较为有限。另外，国内外产量的走势也仍然存在较大的差异性。
日均产量更能客观反映实际产量的增长情况，首先从国内原铝日均产量来看，2月份有色协会及国家统计局公布的数据均显示2月日均产量有较大的抬升。但是如果我们研究近十多年来数据统计的规律可以发现，每年2月份原铝日均产量都会较1月份有较大幅度的增长，但3~4月份又会重新回归正常走势。
虽然从市场反映来看铝的需求仍较低迷，但是从相关行业数据分析，实际上一季度与铝相关的行业表现均较乐观。其中，空调行业正进入生产旺季，原料采购意愿较强，库存也处于历史低点，后期仍有较大的增长空间。此外，统计局最新数据显示，2013年1~2月份房地产开发投资6669.70亿元，同比名义增长22.8%，增速比去年全年提高6.6个百分点。尽管3月初出台了“国五条”及其细则，但去年以来新开工面积总量维持在低位，施工和竣工面积不太高，2013年房地产市场供给偏紧的格局不改，二季度房地产开发投资或延续回升的势头，只是短期受到政策的影响，可能回升的力度或稍有放缓。
汽车行业表现也较为良好，虽然2月份数据同比下滑较大，但主要因为今年春节与去年所处月份不一样所致。从1~2月份数据来看汽车同比增速近14%，高于去年全年的4%~5%的增速；而与铝消费更为紧密的乘用车同比增速则达到了18%，对于铝的消费也有较大的拉动作用。一季度国内与铝相关行业增长较为乐观，同时，在2012年支撑国外铝消费增长的美国房地与汽车相关数据也表现较佳，仅欧洲地区整体经济仍然在困境中挣扎，相行业金属需求仍然呈现负增长。总体上，虽然一季度铝价表现差强人意，但下游终端行业表现显示实际的铝消费仍然有较大的增长，这些行业的增长仍将在第二季度继续拉动铝消费的增长。
库存继续增长较难
LME全球铝库存在1~2月份下滑，但3月末又再次回升至去年末水平。而注销仓单比例却比去年末出现了较大幅度的下滑，北美地区已达到57%左右的高位；欧洲和亚洲两地注销仓单比例一季度以来持续下滑，反应了两地铝锭流出仓库的意愿相比北美在降低。与此相反的是，两地仓单融资的需求仍较强，尤其是欧洲地区经济低迷，大量铝锭库存回流仓库并注册成了仓单。一季度虽然整体库存水平先降后升回复到去年末的水平，但实际上欧洲和北美两地库存呈现了相逆的走势，欧洲库存持续增长，而北美库存则持续减少；而从注销仓单情况来看，二季度北美库存继续流出的可能性较大；而欧洲上升的走势短期也较难抑制；而结合前面对产量的分析及我们对于欧美经济形势的分析来看，二季度LME库存继续大幅攀升的空间或已不大。
一季度国内库存的增长也较为引市场关注。至3月末，国内包括华东三地及华南市场在内，铝锭总库存量达到了125万吨左右，这一水平已经与2010年高点相持平，尤其是华东地区库存总量甚至已经超过了当年的高点。不过，结合产量和消费的分析来看，后期库存的增长空间已不大。
二季度铝价支撑较强
综合来看，一季度下游行业表现较好，虽然产量增长空间有限，但整体市场过剩状况仍然维系，尤其是2012年以来累积的过剩量短期难以完全消化。虽然成本支撑在一季度并未充分显现，但铝土矿进口成本上升及国外氧化铝价格一度冲高。
春节期间，氧化铝价格冲高一度成为铝价上扬的主要因素，但仅是昙花一现，后期铝价的主导因素已经转变以美元强势为主的其它因素。
对于国内铝价而言，在春节前三个月，铝价也一直坚守在15200元/吨以上，仍然体现了成本的较强支撑，但后期受外盘拖累价格再度破位。
经分析，第二季度，在中美主要经济体经济仍然维持复苏的状况下，铝下游需求仍将保持回升态势，虽然产量增长，但是成本趋高将限制国内产量增速。同时，国外产量仍然处于负增长的走势。另外，国内30万吨的收储效应将在二季度前两个月显现，虽然铝市场过剩状况无法扭转，但铝价的支撑会较强，预计二季度铝价反弹需求较为强烈，价格表现上或强于其它品种，操作上，需警惕风险事件对于铝价的冲击，可长线逢低持有多单。
