最近几年，王健林的日子过得有点不太顺。负债4000亿，高管被抓，高管频出走，ABS项目受挫，海外扩张受限、业绩滑坡、深交所37问，每一件都够闹心的。但最闹心的事，应该还在后面，就是万达商管上市，还签了对赌协议。闹不好，就会成为万达帝国的最大的雷。万达现在可见是处于内忧外患的局面，未来的万达如何发展还是让时间带给我们答案吧。

1、高管被抓

8月1日上午，建国门的万达总部，两名万达高管尹建武、金震因涉嫌利用职务便利谋取私利被朝阳警方带走。早在2018年4月，万达审计部接到举报开始调查此案，案件共牵扯20余人。经调查，作案方法是以房产销售有困难为由，串通集团高管放宽审批权，内部人员将房产以极低的价格卖给外部供应商，从中赚取差价。此事件后，万达重新修订了营销管理制度，禁止项目包销，严格管控电商。

2、ABS项目受挫

上个月，运作许久的万达供应链金融【1-5】号资产支持专项计划（简称“万达供应链ABS”）突然“终止”。深交所的债券项目信息显示，该项目所属地区为上海，发行人为上海摩山商业保理有限公司，拟发行金额50亿元，承销商/管理人为华夏资本。此项资产计划主要用于万达城业务，因2017年资产转让而“中止”，今年又突然终止。7月6日，万达集团开始启动总额20亿元的公司债发行，计划采取分期发行的方式，并确定第一期10亿元公司债的票面利率为7.50%。

3、深交所37问

一纸问询函，将停牌已久的万达电影重新拉回公众视野。6月26日，万达电影公告称拟购买万达影视 96.8262%股权，剔除一直亏损的传奇影业后，交易价格为116.19亿元。随后，深交所下发问询函，从估值差异、商誉减值等37个方面要求万达电影对本次交易进行补充说明。

早在2016年，万达电影就抛出重大资产重组方案，万达影视和传奇影业整体作价372亿元卖给万达电影，无奈资本市场环境不佳，最后万达电影主动放弃。如今，交易价格已从372亿元降至116.19亿元，万达电影也依旧迎来深交所的追问。对于万达电影来说，如果本次方案仍不能通过，部分交易对方将有权请求万达集团回购其在万达影视所持股权，这将进一步加大企业背后的资金压力。

针对万达电影延迟20余天仍未回复深交所37问，万达电影证券部人士向财联社记者表示，目前在积极准备回函的工作，重组也在继续推进。一位万达电影高管则透露，“目前来看，万达电影重组的主要工作集中在万达电影证券部和中介机构，推进重组的关键人士是万达电影总裁曾茂军和董秘王会武。”

4、负债4000亿

去年，在“万达、融创、富力签订战略合作协议”发布会上，万达集团董事长王健林当众表示万达确实有4000多亿元的负债，但是这并不能对万达集团构成任何威胁。王健林表示，万达商业的资产在6000亿元左右，净资产更是达到1900亿元，资不抵债是空谈。实际上，万达商业披露的数据显示，该公司2016年上半年的资产负债率为72.6%，与其他上市公司相比，这一数字已经处于危险线以内，但是房地产行业有其杠杆率较高的特殊性，因此万达商业的负债率仍低于行业平均水平。

5、高管频出走

早在年初，万达影视再遭高管人事变动：万达影业总经理蒋德富与五洲发行总经理阙文雄双双向万达提交了辞呈。另有媒体报道，万达影视副总经理贾江燕亦一同离职。前中影星美院线执行董事袁鑫将接任万达影视总经理，五洲发行暂时未知总经理人选。除此之外，万达参股的北美第二大院线AMC的中方董事张霖也宣布退出董事会，随后将回到万达的北京总部担任新的职务。而万达电影总裁曾茂军则继续留任。一周时间内，就有多名高管同时离职，尽管万达高管离职的新闻已屡见不鲜，但于正处于转型之机的万达影视来说，多名高管同时离职，难免会产生较大的震动。

6、万达业绩

2017年，万达商业转让文旅项目、酒店资产，使万达集团的资产、收入两项指标有所减少。2017年万达集团以成本法计算，资产为7000亿元，同比减少11.5%；其中，国内资产93%，国外资产7%。2017年万达集团收入2273.7亿元，同比减少10.8%；不仅因为转让资产使收入减少，还有162亿旅游收入去年不能并入报表。净利润完成年目标的114%，同比基本持平。2017年万达集团收入中，服务业收入占63.4%，同比提高8.4%；服务业收入中，租金收入占18%。

7、上市对赌

今年1月，万达集团发布消息，由腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议，计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。这份战略投资协议引人注目的一点，就是万达与四巨头之间签署对赌协议，以新的对赌协议来替代万达两年前H股私有化时的旧对赌协议。这份新的对赌协议，主要包含两个大的方面，即业绩对赌协议、IPO上市对赌协议。

我们先来看一下万达与四巨头是如何对赌的。这份对赌协议的业绩对赌是，投资人要求，万达商业不可以更改其主营业务，2019年租金的净收益要达到190亿元，如果低于这个数值，投资方有权要求万达方面给予其现金补偿。对赌协议的IPO上市对赌是，投资方要求万达商业在2023年10月31日前完成上市。不过，协议并未规定上市地点。

万达商管如果要想在A股ipo，估计难度不小。原因在于两点：一是A股ipo对房地产公司基本关闭了大门，近几年基本没有房地产公司上市，即使万达商业变为万达商管，想剥离房地产业务，但对于万达商管也不是一件容易的事。第二个原因，就是A股对于拟上市公司业绩对赌比较严格。目前，企业若要顺利IPO上市，一般均需解除对赌协议。例如，之前大发审委给三只松鼠的65条反馈意见中，对其业绩对赌也不放心，询问对赌协议是否切实有效的解除？据不完全数据，2015年以来165次国内对赌案例中，业绩对赌102次，剔除没有结果的，对赌失败的占比达52.5%。

新的万达商管有四大互联网巨头几百亿资金加持，并且各方将推动万达商管集团尽快上市，但愿其与四巨头的对赌协议不会成为A股IPO的障碍。