：盛开的天山之花

     厂网合一，电热并举。公司是新疆天山脚下石河子市和农八师垦区地区发、供一体的电网企业，涉及发供售电和燃气业务，目前公司主业专注于发供电、供热和燃气两大业务。2006-2010 年，公司供电量增长较为平稳，2011 年开始加速增长，2012 年，供电增长达到高峰，2013-2015 年，预计公司供电量复合增速将超过28%。此外，农八师已提出采取切实有效措施支持公司做大做强，力争在“十二五”末，将公司打造成为资产规模和销售收入超百亿的兵团能源业务平台。高能耗产业西移，区域需求旺盛。由于拥有独立电网，石河子经济技术开发区大工业电价执行优惠政策，基本电价为 0.338 元/千瓦时，大大低于新疆其它区域，这是

     高能耗企业纷纷落户开发区的主要原因。我们预计2012-2016 年，开发区年均增加供电量20-30 亿千瓦时，公司内生成长空间显著。2012 年公司公共电网供电量从2011年的约34.48 亿千瓦时上升至约67 亿千瓦时。2013 年有望达到87 亿千瓦时，2014年有望达到121 亿千瓦时，2015 年有望达到143 亿千瓦时。2012-2015 年公司供电量的复合增长率达到28.75%。

     天然气业务进入高成长期，成为新的发展动力。公司的天然气业务正处于高增长的起点，主要增长贡献来源于车用气和工业用气，并且车用气价格上调的预期较为强烈。2013 年，预计公司供气6600 万方、居民2000 万方、工商业1000 万方，总气量9600 万方，同比增长85.87%，2014-2015 年，复合增长超过100%，显示出良好的发展前景。

     公司评级：买入。由于供电区域内高能耗企业电力需求的迅速增加，公司成长较为明确，我们对于供电量的增长较为乐观，预计2013-2015 年，公司供电量的复合增速为28.75%，并且随着2013 年公司自有装机以及当地火电装机逐步投产，购电单位成本将明显降低，盈利能力得到明显提高，预计2013-2015 年，公司净利润的复合增速将超过50%，目前估值水平并没有充分反映其高成长性以及盈利的大幅提高，考虑摊薄，2014 年公司动态PE 不到10.5 倍，价值被严重低估。考虑公司高成长的确定性，认为公司合理价格区间为12.25-14.7 元，上调评级至“买入”。()

     ：精细化管理提升公司竞争力

     精细化管理提升公司长期竞争力

     公司BI信息化管理系统对公司实行全方位实时管理，从原材料采购到生产、发货实行全程实时在线动态跟踪，满足公司成本管理、质量管理需求，从而有效的提升公司管理效率，降低公司生产管理成本，提高公司产品质量，提升公司竞争力。我们认为，LED产业竞争较为激烈，毛呈现出逐年下降的趋势，成本质量管理成为关键，公司自主研发的信息化系统走在同行前列，对公司做到全方位监控，从而能够有效降低公司生产成本，提升管理效率。

     大尺寸背光需求渐入佳境

     近期面板补货动能已蓄势待发，预计3月下半旬将明显启动，我们看好2013年面板景气，而且大尺寸4Kx2K产品渗透率提升推动背光需求步入新的台阶。 公司产品品质以三星为标杆，贴近客户，服务好，而且价格比三星低10%，公司顺利进入创维、长虹、海信等国内一线品牌供应链，公司大尺寸背光出货逐月提升。尽管大尺寸背光毛相对较低，但是，我们认为，凭借公司出色的生产管理能力，公司大尺寸背光毛利率有希望高于同行23个百分点。

     照明业务坚定走大客户路线

     LED 照明渐行渐近，我们认为今年是照明成长年，LED室内照明渗透率将可大幅攀升，目前我们可以观察到经济发达地区如欧美球泡灯照明需求开始放量，推动LED 室内照明产值剧增。我们认为未来LED照明产业下游品牌灯具厂商对上游LED晶粒更多的是做供应链管理，因此，LED封装品质优异的公司有望成为品牌灯具厂商晶粒提供商，跟随品牌厂商LED照明渗透率的提升而大幅放量成长。目前聚飞光电照明部分避开国内鱼龙混杂的低端竞争，坚持走品牌灯具厂供应商路线的策略，通过提供优质的器件，有望成为品牌灯具厂重要的合作伙伴，我们预计这种商业模式有望在LED照明时代胜出，从而占有一席之地。

     盈利预测及估值

     我们预计公司2013-2015年营业收入7.93、11.29、15.69亿元，同比增速60.34%、42.27%、38.95%，净利润 141.97、196.46、270.77百万元，同比增速55.11%、38.38%、37.82%，EPS1.04、1.44、1.99 元，PE17、12、10倍，智能手机推动小尺寸背光持续稳定成长，提供业绩保障，大尺寸背光放量改变公司成长空间预期，提升估值，维持买入投资建议。 (浙商证券)